實習記者 | 章宇璠

記者 | 張一諾

在經歷瘋牛、急速回調之后，市場近期開始企穩，成交額連續兩日站上2萬億大關。展望后市，市場將呈現輪動格局，抑或圍繞某一主線進行演繹？選指數基金還是主動權益基金？

諾安基金的基金經理吳博俊和德邦證券研究所所長、首席經濟學家程強來到界面新聞，展開討論。

針對目前的行情，程強表示，從較長的時間周期來看是反轉。主要原因在于9月26日召開的政治局會議帶來的政策底變化。會議強調了經濟企穩向上的重要性，表達了對經濟的重視程度；會議也明確，后續會推出一攬子增量政策，同時用好存量政策；此外，相關金融部門也召開了發布會，詳細介紹了后續的政策。

從這一角度來看，市場已經告別了過去成交量低、持續下行的階段。市場企穩的第一階段，投資者在普漲的邏輯下，沒有板塊的偏好。而目前的階段是第一階段剛結束，市場成交量還較為活躍，但在板塊的精選上會考驗投資者的能力。

吳博俊指出，本輪行情始于9月24日三部委系列金融政策利好，疊加后續高層對經濟政策的定調，具有顯著“政策牛”特征。

復盤本輪行情，他表示，與1999年5.19行情有非常相似的地方。當時股市有8條批示：比如允許銀行為證券公司融資、允許保險資金通過購買基金的方式入市等，股指短期一個約上漲了60%上漲。脈沖過后，指數有所回調以及震蕩橫盤。但往后再看半年，系列的經濟改革政策逐見成效，國內外經濟數據開始回暖，股市也從2000年初走出了歷史1年半的“慢牛行情”。

前期行情中，散戶跑步入場，吳博俊指出，增量資金是全方位且多點開花。首先，除了散戶外，機構也是跑步進場的。并且散戶跑步進場的資金，實際上的潛力依然非常巨大。過往房地產等投資的分流效果會弱化很多，同時2%的十年期國債收益率也側面反應了廣大人民投資和理財的旺盛需求，一旦股票市場有起色，增量資金可能會超大家的預期。

程強補充稱，央行的貨幣政策也有很大創新，以前央行的錢流向股市還有很多渠道障礙，現在相當于“把水龍頭打開了”，本質上就是帶來了增量資金。此外，外資也會隨中國政策和基本面的變化，調整對于A股和港股的配置，比如這段時間有對沖基金對印度市場減倉、加倉港股，這也是對于市場漲跌不可忽視的力量。

近期財政部會議召開，財政政策定調積極，與此同時，央行也采取了最大幅度的降息措施，未來市場能否步入“慢牛”行情，取決于哪些關鍵因素？

對此，程強指出，最重要的是經濟基本面的改善情況，其中重要的指標是PPI（工業品出廠價格指數）。其次就是財政政策，財政部也在發布會上指出，中國的財政空間較大，且赤字率和特別國債未來都有進一步發力的空間，此外，專項債、特別國債的使用范圍也有所擴大。第三點就是外部環境，會對市場起到支撐作用。最后一點是資金的情況，目前居民資金的入市節奏較快，如果后續機構交易的活躍度上升，且國家對中長期資金入市的鼓勵起到推動作用，市場走出慢牛還是值得期待的。

吳博俊則將影響股市的因素聚焦在三個變量上——政策、基本面和流動性。他指出，中國股市素來有“政策市”的說法，歷史上多次漫長熊市的結束步入牛市，政策的轉變均是最重要的拐點信號。除了剛才提到的1999年5.19行情外，2008年4萬億財政刺激，2015年的水牛行情一開始都是由重要的政策轉向所促發，所系當下的系列政策是非常值得重視的。

流動性上，吳俊博表示，國內進入了降息周期、美國也進入降息周期。雖然大水漫灌可能性不大，但寬松的貨幣政策應該可期，是有利于股市的上漲。

未來市場將呈現輪動格局，抑或圍繞某一主線進行演繹？

對此，吳博俊表示，政策的轉向傳導到基本面會需要一定的時間。所以短期，政策支持的方向，會容易被市場“聚焦”。比如科技、比如并購充足、比如地方化債。但往后，會擴散且繼續輪動。一方面，相關的穩增長、促經濟的政策可能會繼續出臺，惠及不同行業。另外，系列政策的出臺，經濟的悲觀預期也會得到扭轉和修復，A股很多行業的優質資產其實都是明顯低估的，未來都存在較大的修復機會。

他指出，這一主線可能跟過往不同的是，需要扭轉熊市思維。

程強則認為，“輪動一直會有，主線是輪動出來的。”目前市場交易量大，活躍度高，輪動可能會持續發生。回顧過往，即使市場有下行壓力，也會存在出現階段性行情的主線。目前比較清晰的線索是伴隨著科技制造景氣度的提升，再加上人們對于人工智能周期的期待，帶來對科技板塊的關注。

程強指出，未來三年到五年，可能會圍繞著科技制造板塊，演繹中國資本市場的中長期主線。得出這一結論，是因為在對宏觀經濟的研究中發現，中國經濟正在經歷巨大的結構變化，過去20年驅動中國經濟的核心力量是城鎮化，由此帶來以地產上下游為代表的資本市場的反應。而現在，地產成為了很重要的“托底變量”，如果地產穩住了，經濟風險就不打，但靠地產拉動經濟的可能性目前很低。所以如果要在經濟結構中找亮點，大概率是在大制造、大科技板塊。目前經濟數據中，表現最好的指標也是制造業投資。

繼首批中證A500ETF集中上市之后，市場首批跟蹤中證A500指數的場外指數基金也陸續獲批。對于個人投資者而言，要想把握后市機遇，選擇指數基金還是主動權益基金？

對此，吳博俊表示，對有大小市值公司有偏好，或者對于某系行業有偏好的投資者，ETF是不錯的選擇，也省去了選股的煩惱。而主動權益基金，更善于結合產業趨勢做行業對比，同時通過大量的實地調研和財務分析，去挖掘未來具備做大做強的優質公司。

程強表示，投資者之間存在個人的差異，有的投資者只是看好中國的股票市場，沒有具體判斷，對于他們而言，跟蹤中證A500指數的場外指數基金上市其實是豐富了投資產品的選擇；還有一些投資者想做行業選擇阿爾法，但沒有精力自己選股票和行業，他們適合主動權益基金。